日期：2011-05-28 11:45:36

%8．夏季風暴 (2)

覆巢之下，安有完卵。我們的市政債券市場，也突然遭遇夏季風暴。

在此先要介紹一下市政債券市場的主要套利交易手段。前文提到過，長期市政債券供過於求，利率偏高，短期市政票據求過於供，利率偏低，對套利交易者而言這是很好的機會：他們可以一手買進長期市政債券拿高利息，另一手發行結構化短期市政票據低息融資，把供求不平衡關係轉化成賺取利差的機會。套利者通常還會用利率掉期等衍生品對沖，把債券利率風險轉化為基差 (Basis) 風險。我們不必深究細節，只需記住兩點：第一，基差變小，套利者就賺錢，反之亦然； 第二，基差波動一般比利率波動小的多，便於使用高槓杆。

類似的套利交易還可以透過“市政指數比例掉期”(SIFMA Ratio Swap)實現。籠統地說，比例掉期是反映市政短期票據和普通短期票據間利率關係一種衍生產品。美國的最高聯邦個人所得稅率和最高企業所得稅率都是35%，所以利息免稅的市政票據利率應該是普通票據利率的65%左右，如此不論投資哪種票據、稅後利息收入都差不多。實際上也確實如此，比如作為普通票據利率基準的LIBOR指數為5%，那麼市政票據基準的SIFMA指數大體就在3.25% 左右。

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