日期：2011-05-27 08:52:51

%8．夏季風暴 (1)

出問題的兩支貝爾斯登對沖基金規模看上去並不大，總計淨值只有16億美元左右，微軟等大公司每天由於股價波動產生的市值變化都經常超過這個數，為什麼華爾街會因為這兩支基金出現問題而驚恐不已？

原因在於槓桿。兩支基金固然只有十幾億美元淨值，但它們的總資產保守估計也達數百億美元，中間的差額全依賴短期融資。只要資產價值下跌百分之幾，兩支貝爾斯登基金的淨資本就會賠光，進而令為其提供短期融資的各大銀行遭受損失。如果其他次貸類基金也存在同樣問題，那波及的範圍將很廣。 投資銀行和對沖基金是控制資本流動的重要樞紐環節，在影子銀行體系中居於核心地位，這些起著“承重牆”作用的機構一旦出現問題，整個金融體系的大廈都可能面臨坍塌危險！

兩支貝爾斯登基金的投資策略其實很簡單，它們持有次貸等“原料資產”做出來的打包債券，主要是AAA 最高評級的債券，併購買信用保險 (CDS)規避打包債券的信用風險，然後槓桿放大。打包債券最吸引投資者的賣點是利率比同類評級的普通債券略高，這“略高”的利率在扣除融資成本和信用保險成本後，經槓桿放大就成了兩位數的可觀回報率，也成了對沖基金收取20%盈利提成的金母雞，多麼漂亮的套利交易！

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