但是受信用風險問題影響，次貸市場在很長時間內資金來源有限，發展緩慢。 從投資者的角度看，單個的次級貸款由於借款人信用較差，完全可能發生違約，為了每年多掙個百分之幾的利息去冒損失百分之幾十資本金的風險，實在很划不來。 一個缺乏投資者需求的市場自然不容易發展，不僅次貸有這個問題，其他諸如垃圾債券、小額銀行貸款等高風險金融產品也都因為大部分投資者不願冒險而被資金來源有限的問題所困擾。怎麼辦呢？ 華爾街盡是聰明之士，有人便想出一條妙計……

如果把很多個次級貸款放在一起會怎麼樣呢？總不至於所有的借款人都不還錢吧？透過研究大量歷史資料，不難估算出某類借款人違約的機率，比如說5%，根據經濟好壞等因素再有些上下浮動。這樣，投資銀行裡聰明的謀士們就將本來難以估計的單個次貸風險數量化了。下一步是把聚合一處的次級貸款結構化，做成打包債券，分成高、中、初不同層級賣給投資人，比如說三種層級分別佔總面額的90%、7% 和 3%。出現違約，初級債券先“兜著”，如果那3%賠光了還不夠，中級債券再頂上去，只有等到初、中級的10%都賠完了，高階債券才開始承受損失。看上去高階債券的風險很小，完全有資格獲得評級機構的AAA 評級，可以把它們賣給保守的退休基金和保險公司等投資者，只要利息比同類評級的普通債券高些就行了。 風險大，但可能有超高回報的初級債券可以賣給對沖基金、投行自營交易部門等“專業賭徒”，反正他們有的是辦法，完全可能利用各種衍生產品對沖風險套利。 至於不上不下的中級債券倒是有點難辦，但也不必太擔心，華爾街有的是關係，投行有的是會忽悠的銷售，市場上有的是懶得多想的投資管理人，尤其是那些管的不是自己的錢又不拿提成的。實在有一小部分初、中級債券賣不掉，發行打包債券的投行自己留著就是了。

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