我要先強調一個基本觀點：中國的金融體系大概從2004年前後到現在，一直呈現一種受到抑制的態勢。實際上存在很多金融抑制的方面，這裡我集中介紹居民儲蓄的實際收益所體現的金融抑制。儲蓄實際收益是指一年期居民實際儲蓄收益率減去消費者物價指數。1997年-2003年，一年期居民儲蓄實際收益率平均為3%，從2004年初到現在，實際上是-0.5%。對中國人民銀行來說，要保持居民儲蓄實際收益率為正，完全可以做到，只要提高名義儲蓄收益率即可。但實際上，2003年、2004年後，中國出現了政策上的逆轉，即儲蓄實際收益率由正轉負。更有趣的是，在新政策下，出現了一種看似反常的現象，即家庭儲蓄不減反增。這個反常之所以出現，是因為很多中國家庭屬於所謂“目標儲蓄者”，他們儲蓄都有明確的目標，或為了醫療需要、養老需要，或為了子女的教育需要。當發現利率收入低的時候，他們並不會減少儲蓄，往往反而會增加儲蓄，以獲取一點額外的收入。

接著的一個問題是，中國的家庭如何來配置或使用其儲蓄？由於中國的資本控制政策，大多數家庭沒有很多機會以自身財富去購買外幣計價資產。同樣，對很多中國家庭而言，股市不值得長期投資。過去10年，上證綜合指數所反映的投資收益最多與通貨膨脹打平。再說，股市還有很多波動、內部交易以及其他違規行為，所以吳敬璉會說中國的股市是賭場。面對這種賭場，很多中國家庭都會考慮風險，因為參與進去很可能血本無歸。這些因素導致人們把住房投資視為優質投資，這就導致住房投資不斷上升。當儲蓄實際收益率是正的時候，住房投資只佔GDP的5%，而當實際儲蓄收益率為負的時候，住房投資就佔到了GDP的8%，這個比例在去年已經佔到10%。

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