日期：2010-05-07 17:18:21

安得廣廈千萬間

每位美國公民都有自己的信用評級，次級房貸（Subprime Lending，簡稱“次貸”）針對低信用等級公民，即借給窮人的住房貸款。美國是資本主義國家，銀行當然沒有“安得廣廈千萬間”的夢想，金融資本家真實的想法是：在窮人身上能盈利，我能！

2001年1月～2003年6月，美聯儲13次下調聯邦基準利率，寬鬆的貨幣政策總會刺激地產市場。美國，也不例外。

2001年以來全美地產價格不斷爬升，地產升值足以抵消銀行本息；貸款者可以零首付獲得住房，甚至可以透過抵押不斷再融資，滿足生活消費需求。這對金融機構和購房者是“雙贏”結局。

無論如何，獲得次貸的窮人買到了住房，似乎是一件好事。

2001～2005年美國地產確實不斷上漲，而且，這種漲幅似乎沒有盡頭。美國低利率環境造成了通貨膨脹，2004年6月～2006年6月，聯儲17次上調基準利率，利率從1%上升到5.25%，美國地產市場繁榮戛然而止，地產開始降價。

很多美國金融機構都是百年老店，經歷過1929年經濟危機，那是見過大世面的，它們並非沒有看到風險。事實是，它們從來沒想自己承擔這些風險，規避風險的手段叫金融工程，就是透過各種衍生品分散風險，而且計算手段相當複雜，專業人士基本也看不明白。

簡單說，經過一系列技術處理，可以將信用級別不到B的貸款改頭換面成AAA級債券（資產抵押債券，Asseted-Backed Security，即ABS），投資銀行再將ABS進行細分，創造出“擔保債務憑證”（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）；再將CDO賣給各種機構；然後由保險機構承保，比如AIG……

金融工程只能分散風險，不能消滅風險，風險依然真實存在。而且，華爾街金融交易槓桿實在太高，放大了風險，當然也放大收益。對沖基金可能會購買100萬美元的CDO，然後回購，然後抵押……

問題是，貌似精密的金融工程是有問題的，首先要設定違約率。看明白了，違約率是人為設定的，不是真實違約率。在金融工程最基礎的定理中，有一個概念叫做“小機率事件”，無論多完善的金融工程工具也不能囊括所有小機率事件。實事上，小機率事件確實很少發生，但一旦發生，違約率就會偏離先驗設定，假設失效，風險就不再可控。

現在，回到房貸上來。

2006年中期，次級房貸已經佔到美國地產貸款45%，更有一批機構推出了“零首付”、“零檔案”的概念，可以不用任何手續購買住房。這不是美國政府的“居者有其屋”計劃，房主入住之後要還款，而且，還款條件往往含有欺詐性，最初還款額很少甚至不用還款，但後期還款額會翻倍上升。

如果僅是利率提升、次貸損失也算不上什麼，華爾街如果連利率上調、房價下跌都抗不住，就不再是華爾街了。但是次貸違約引發了對結構性產品的全球性悲觀情緒，這就是傳說中的小機率事件了。

……投資產品被拋售→金融市場價格迴圈下跌→要求追加保證金→銀行收縮信貸→流動性緊縮→金融機構倒閉……

2007年，貝爾斯登、房利美、房地美、雷曼兄弟……，一批名震寰宇的公司因此倒下。2008年，人們已經開始習慣將這場衰退稱為“全球金融海嘯”。

至此，金融危機閃亮登場。

日期：2010-05-07 17:21:01

永遠有多遠：新世紀之殤

如果沒有次貸危機，新世紀金融公司恐怕在國際金融市場仍然籍籍無名。這家公司是次貸危機的導火索，然而回顧其成長曆程，看到更多的，是輝煌。

1995年，Brad、Bob和Gots-chall依靠300萬美金風險投資創立了新世紀金融公司；2000年，新世紀資產總額超過50億美元；2006年，全美次級貸款發行初始規模排名第二……

我們在過去的十年裡獲得了很大的成就，但正如我們所說的，對新世紀而言，好戲還在後面！

——2007年新世紀網站標語

戲，馬上開場，未必是好戲。

次級貸款是新世紀的主營業務，也是商業銀行放棄的子市場，商業銀行覺得這幫人素質太低，沒準賴賬。沒有商業銀行，新世紀也不是唯一的次貸經營者，房利美、房地美（簡稱“兩房”）也經營次貸。為了和這兩個巨無霸競爭，新世紀創立了自己的營銷渠道——獨立的抵押貸款經紀商：經紀商為新世紀尋找客戶，能夠在極其短時間內批覆貸款申請。

極短是多短，回答是，12秒。

12秒內得出信貸審查結論，恐怕連新世紀自己都覺得不靠譜。

新世紀雖然年輕、雖然激進，但不會弱智到不控制風險。雖然它們把風險控制環節全部推給經紀商，但貸款業務幾乎全部打包賣給了投資銀行，風險順利轉移了。

事情並沒有結束……

上述產品設計思路是完美的，事前有房地產作為還款保證，事後有投資銀行接盤，即使貸款人不還錢，也不會出問題。

前提是：地產價格永遠上漲。

永遠有多遠？2005年，美國人認為永遠會很遠……

有人說，城市中心用地不可複製，所以，地產價格會只升不降。

城市中心確實無法複製，但是，可以複製城市。

只要複製城市收益足夠大，有什麼不可以？如果複製城市收益不能彌補地產成本，憑什麼相信永遠？

房地產，在任何國家都不可能是支柱產業，房價漲跌不過是財富分配遊戲。在任何一個經濟學流派中，地產都屬於虛擬資本範疇，行情好時，地產價格只有更高，沒有最高；行情低迷時則恰恰相反。儘管地產行業聯通了許多部門，這些同樣是低端重複。

房地產也是一個能創新的行業，可以創新概念。比如，親水；有人管的時候是親水社群，沒人管的時候就是臭水溝。

所以，剛才說的不對，地產業創新，純屬忽悠。

2005年，新世紀還可以期望永遠。

過去正確不代表將來正確，過去安全與未來安全也沒有必然聯絡。實際上，新世紀高層應該已經意識到問題，2005年公司三位創始人不斷拋售手中股份，而且不斷擠壓風險撥備。

2006年美聯儲開始提升利率，次級房貸人本身就是窮人，利率提升對他們的打擊是致命的，當年全美次級房貸違約率高達12.6%，此時新世紀的壞賬準備率僅為1.22%。

與所有危機一樣，次貸危機的開端也是公眾對經濟喪失信心。

2007年3月，美國抵押貸款銀行家協會發布報告，對2007年度房地產市場和次級抵押貸款市場發出質疑。3月13日高盛股價單邊下滑1.8%，摩根大通下滑4.4%，花期下滑3.2%……，華爾街已經嗅到了危機；

15日，格林斯潘警告美國房價下跌可能會引發次貸危機，很有可能危及全美經濟，次貸市場應聲而倒；

19日，新世紀公司公開承認涉嫌違法，大名鼎鼎的美國證監會（SEC）啟動對公司2006年財務資料真實性調查，市場盛傳新世紀將進入破產保護程式……

傳言，往往不是謠言。

4月2日，新世紀向特愛化州法院申請破產保護，在聽證會上律師證明，如果新世紀不能債務融資，公司將一文不值。

7月，新世紀被美國銀行收購……

暴風雨才剛剛來臨。

風暴中，新世紀不是唯一的倒閉者，卻是危機的誘因。房利美、房地美“兩房”隨後告急，只是，兩房的破壞力更強。