日期：2011-09-30 09:44:57

%11．華爾街之踵 （3）

2月，短期融資市場不斷收緊，以國債為抵押品的回購利率持續走低，顯示貨幣市場投資者“安全第一”的心態。持有信用風險較高，流通性較差資產的槓桿投資者則面臨融資利率升高和折減要求增加的雙重壓力。 ABCP、SIV、TOB等結構化短期融資產品更遭遇撤資風潮，使用這類產品獲取槓桿的花旗，美林等銀行只得用大量自有資金填補缺口，使它們本已緊張的資金情況更加捉襟見肘。

有關金融創新產品的負面訊息接連不斷，曾經被流動性大潮掩蓋的問題紛紛暴露出來，一種原本鮮為人知的“拍賣利率債券”(ARS，Auction Rate Security) 突然成了新聞媒體矚目的焦點。

ARS債券產生於八十上個世紀80年代末，主要應用於市政債券市場。前文介紹過，地方政府資金使用週期較長，發行長期債券較多，而投資者偏好短期債券，因此短期債券利率較低。有沒有辦法能讓地方政府既發行長期債券，又享受短期利率呢？ ARS就是華爾街“對症下藥”的發明。這種債券是長期債，但利率卻透過週期性的拍賣競標（通常每7天）決定。拍賣過程中，投資者各自提出利率要求，然後以荷蘭式拍賣法（Dutch Auction）確定債券利率和中標投資者。如果出現投標不足的“流標”現象，ARS利率將按“最高利率”計算，並由現任投資者繼續持有。最高利率因債券而異，通常是10%到20% 的固定利率，或者3倍基準利率這樣的“公式利率”。

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