13年12月2日,國務院釋出《政府核准的投資專案目錄(2013年本)》(以下簡稱《目錄》)。其中,變性燃料乙醇相關條文發生明顯變化。 變化一:燃料乙醇專案分類由“輕工菸草”調整到“能源”,體現國家對燃料乙醇替代效能源地位的肯定和進一步重視。本次調整系國家層面對燃料乙醇行業的重新定位。燃料乙醇清潔、可再生,能有效減少汽車PM2.5排放,改善大氣質量。推廣使用燃料乙醇是實現油品升級、降低我國原油對外依存度的有效途徑。 變化二:燃料乙醇專案審批權下放到省,審批流程有望大大縮短。與04年版本相比,《目錄》將變性燃料乙醇專案審批許可權由國務院投資主管部門下放到省級政府,同時國家將保留燃料乙醇定點銷售資格和銷售配額核准權力。目前,相關實施細則尚未出臺,下級政府政策消化也需時間。但審批權下放表明國家對燃料乙醇行業發展的支援態度,未來審批流程有望大幅縮短將加快公司秸稈制乙醇專案產能擴張步伐。 投資評級與估值:不考慮公司15年秸稈新專案收益,維持公司13-15年盈利預測0.47、0.68、0.88元/股,對應14年PE 28倍(以上預測均為保守考慮乙醇補貼750元/噸和稅收優惠假設下的結果)。公司是國內唯一纖維素燃料乙醇產業化廠商,新建20萬噸秸稈綜合利用專案將新增燃料乙醇產能3萬噸,產能擴張開始兌現,預計將增厚14年以後年度EPS 0.21元/股。隨燃料乙醇專案審批權下放,公司憑藉技術優勢產能擴張有望提速,維持“買入”評級。 股價表現催化劑:生態農業政策出臺;乙醇補貼落實;同中石化合資公司成立;山東試點封閉運營從嚴;低聚木糖擴能 核心假設風險:乙醇補貼推遲,乙醇銷售推廣緩慢,募投專案進度低預期

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