2013年10月公司與經銷商執行新合同,利潤重新分配,貝科能單支利潤將大幅提升,同時銷量仍有望保持較快增長(市場對利潤增厚程度存疑慮,Q4可驗證,我們認為增厚業績可觀,但公司也可能適當平滑業績),預計未來2-3年,貝科能將發揮承上啟下的作用,為公司新增主力品種的上量提供時間窗。 重磅品種2014年起有望陸續獲批 1)達沙替尼已完成臨床,走綠色通道,最快14H1獲批。2)來那度胺有望13年底前後完成臨床,14Q1申報生產,走綠色通道,最快14H2獲批。3)長效立生素處於3期臨床,最快15年獲批。4)泰思膠囊處於3期臨床,最快15年獲批。5)注射用重組人甲狀旁腺激素處於2期臨床,最快16年獲批。 l 研發具效益,產品線厚度將大幅提升,盈利結構最佳化 除自主研發外,公司透過合作、收購等開放式研發策略,收穫多個潛在重磅產品,並有望於2014年起相繼獲批上市。表現為:2013年之前業績成長路徑為“貝科能(絕對主力)+其它(叢集作戰)”,未來5年盈利結構有望最佳化為“新上市多個重磅品種(新增主力)+貝科能(承上啟下) +其它(叢集作戰)”的強勁格局,產品線不斷升級將兼具廣度和厚度。 風險提示 藥品招標降價;新產品研發進度存在不達預期的可能性。 處於第二輪快速成長期,中長線推薦;短期調整充分買點再現 公司質地優秀,管理層具戰略眼光和專注度,未來產品線將兼具廣度和厚度,綜合競爭力突出,業績具持續增長潛力。目前處於第二輪快速成長期:貝科能13-15年高增長承上啟下;重磅品種14年起陸續上市,若順利承接14-15年招標大年,則有望較快放量;二線產品替莫唑胺、三氧化二砷、扶濟復凝膠等保持較快增長;其他品種保持穩定增長;同時不斷推出“中小型”仿製藥。 維持13-15 EPS1.42/1.90/2.5元,增速35/34/ 32%,14PE25X,調整5個月後,估值已具吸引力,建議買入。未來1年目標價63-67元(14PE33-35x),未來2年目標價80-88元(15PE32-35x)。參見深度研報《雙鷺藥業-002038-專利的挑戰和機遇》。

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