投資要點: 公司垃圾焚燒發電業務會計確認準則保守,年報大機率將進行調整。自貢市垃圾焚燒發電專案正式發電,日處理能力800噸,其中工程總包2.5億。公司記賬方式較為保守,合併報表中抵消了42%股權對應的收入,預計將在13年年報中進行調整,兩種記賬方式對13年淨利潤的影響約為900-1000萬。 儲備專案較多,14年垃圾焚燒發電業務業績佔比近30%。目前除自貢專案之外,公司已簽訂廣安、射洪、玉林和張掖市4個BOT專案,合計處理能力3300噸/日,其中廣安和張掖專案大機率13年內開工。另公司簽訂約10個垃圾焚燒專案框架協議,有望在14年陸續落地。我們假設14年廣安專案基本完工,張掖專案完工50%,則14年垃圾焚燒發電工程總包可貢獻4300萬淨利潤(按調整後的會計準則),自貢專案運營可貢獻約500-600萬投資收益,14年公司垃圾焚燒發電業務淨利潤貢獻佔比近30%。 主業經營情況好於同行業可比公司。2013年1-9月公司實現主營收入24.33億,同比增加30.68%;扣去自貢專案貢獻的收入,公司主業鍋爐和電站總包業務前三季度收入同比增長約20%,顯著好於同行業可比公司。 成本控制初見成效,參股自貢市商業銀行14年貢獻約3000萬投資收益。從全年業績看,公司龍泉基地投產,全年新增約2100萬折舊,新增公司債(12年發行,6億)利息約3600萬,是侵蝕淨利水平的主要因素。公司內部透過採購、生產、管理各個業務口領導分攤指標控制成本,參股自貢市商業銀行13年可貢獻約800萬投資收益,14年可貢獻投資收益約3000萬。 短期調整提供買入時機。若年報進行會計準則調整,假設公司14年初完成定向增發,則預計公司13-15年淨利潤水平為1.45億、2.00億、2.49億,對應每股收益0.87元、0.95元、1.19元,目前股價對應13-15年PE分別為29、26、21倍,維持“買入”評級。

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