三季度園林景氣上行,生態修復優先落地,鐵漢在生態修復領域具備“資金+品牌+技術”的綜合優勢,受益行業長期大發展。目前鐵漢處於權益融資早中期且規模較小,短期業績更具成長性和確定性,下半年訂單拔高,類似2012年洪濤股份。短期和中長期爆發力兼備,小而美,具備享受估值溢價的基礎。 市政園林:景氣向上,生態修復優先落地。(1)政策面和資金面:國家層面對環保、生態修復等民生工程支援態度明確:a.相關法律法規和配套政策將加速落地;b.國家層面將加強各地生態修復重點工程的資金支援力度並加快審批流程;c.地方政府層面將加大在公路綠化、城區綠地等民生工程投入。(2)商業模式層面:國務院常務會議研究推進向社會力量購買公共服務,吸引民間資本參與市政基礎設施投資。上市園林企業將憑藉投融資優勢,獲取更大市場份額。(3)企業訂單層面:預計部分大型公園工程下半年落地或開工可能延緩,但是其他民生綠化以及生態修復訂單下半年在政策支援下將加速落地。 鐵漢生態:小而美,確定性高成長,享受估值溢價。(1)小而美:2013年的鐵漢生態之於園林類似於2012年的洪濤股份之於裝飾,小而美,主要體現在:a.從商業模式看:市政園林屬於BT模式、資金驅動。2012年鐵漢生態收入規模是行業龍頭的30%,在槓桿相同的情況下,同樣增速所需資金較少;b.從合同看:公司以落地合同為主,單個專案金額均值2.4億元,短平快,槓桿較大型BT專案高;c.從施工週期看:鐵漢生態BT專案集中在南方地區,施工週期短。(2)生態修復價值待挖掘:“技術+資金+政策”三項全能的公司在本輪生態投資中最受益。技術不構成門檻,鐵漢生態資金佔優,對應更具確定性和衝擊性的業績成長,目前蒙草抗旱PE33倍,鐵漢生態28倍,價值待挖掘。 盈利預測與投資建議:一是行業受到政策利好刺激,下半年景氣向上,尤其是生態修復;二是公司處於IPO融資形成的高成長期,2013年成長性好確定性強;三是預計2013年下半年訂單落地加速,催化劑多;四是股權激勵使得管理層與公司利益更趨一致。預計2013年攤薄EPS0.96元,維持“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示:工程進度不達預期、應收賬款回收放緩、地方債務核查。

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