獨家品種增勢維持,競爭性品種增長乏力: 2012 年貝科能增長約70%,在公司收入結構中佔比仍然超過50%。2013Q1 由於政策觀望和降價效應,導致競爭性品種普遍增長乏力,獨家或競品較少的品種保持高速增長勢頭,主打產品貝科能增長超過50%,扶濟復增長80%,三氧化二砷增長超過50%,未來兩年,替莫唑胺、三氧化二砷、扶濟復等二線產品將形成公司另一個重要的利潤支撐。競品較多的紫杉醇、立生素和欣吉與邁格爾等同比下降。 貝科能產能瓶頸即將突破,提價預期漸行漸近:昌平基地貝科能生產線改造已經完成,我們預計6 月份透過新版GMP 認證,產能將擴大1 倍。隨著產能瓶頸的突破,貝科能下半年增速將超過上半年。未來3 年貝科能增長邏輯仍然是受益於在新進醫保地區招標的逐步開展和銷售渠道的逐步下沉,短期催化因素主要看出廠價格提升。與海南康永代理協議將於2013 年9 月到期,我們預計公司將提高出廠價至少20%,考慮到新版GMP 認證的投入等因素,貝科能出廠價格的提升有可能超出市場預期。 國際化與大品種推動公司更上層樓:公司依託專案合作與產業佈局相結合,開闢獨特的國際化模式。設立PnuVax 公司,定位於疫苗及抗體的研發、生產和銷售,同時國內啟動大興基地承接疫苗和抗體專案的產業化。在美國設立DIAPIN 公司,合作開發新型抗糖尿病化合物Diapin(GLP-1 類似物)。來那度胺與達沙替尼挑戰專利成功,公司將獲得國內與國外市場的全部權益。我們預計公司將選擇有實力的外資醫藥企業採取合作開發註冊的方式,進入國際市場。 投資建議:貝科能提價、挑戰專利品種預期構成短期催化因素。貝科能增長可持續,二線品種逐步放量,在研產品儲備豐富。維持買入-A 的投資評級,(2012 年度權益分配,股本增加至4.56 億股)上調2013-2015 年EPS 為1.50(原1.69)、2.04(原2.17)與2.58 元,上調12 個月目標價為67 元(原45 元),相當於2014 年33XPE。

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