理邦儀器2011年4月上市以來,業績壓力一直較大,主要跟海外市場不景氣、老產品較成熟和研發投入高等有很大關係。我們持續跟蹤公司2年多,認為基本面有望在3、4季度觸底回升,隨著彩超和POCT等新品逐步放量,14-16年有望加速增長。 理邦所處領域屬中高階,看好其“全球頂級核心團隊+本土團隊”的研發模式。具體邏輯請參考我們83頁器械行業報告《中高階看創新能力,中低端看橫向擴張能力》。 投資要點:13年業績依然有一定壓力。原因:1.費用投入依然高位。10-12年研發費用佔比分別為11.9%、15.11%和22.11%,遠高行業平均水平。13年在研新產品多且在高投入期,另外對美國2個研發子公司投入也較高(較12年至少多出1000萬)。 2.新產品還在成長期。彩超13年有望4000萬左右;POCT產品12年4季度開始銷售,預計12年貢獻有限。3.12年利息和政府補貼較多,13年同比有壓力;新產品值得期待。新產品有彩超、POCT、外掛式監護和五分類血球分析儀等產品,僅彩超和POCT兩個新品就有可能在3-4年再造2個理邦(核心開發團隊都是美國子公司的頂尖團隊)。1.彩超。12年下半年開始銷售,12年收入600萬左右,13年有望4000萬。14年上半年有望推出一款高效能便攜彩超,達到國內1流水平。彩超全球市場規模60億美金左右,國內估計60-80億元,對比競爭對手銷售資料,彩超有望在3-4年做到4-6億收入;2.POCT。公司第一款產品是血氣分析,4季度開始銷售。全球POCT市場約80億美金(不含家用血糖),其中血氣佔17%左右,心臟標識物佔20%;國內血氣市場大約7個億。公司心臟標識物產品14年3季度有望上市。公司POCT相關產品有希望在3-4年內實現3-4億收入。 賬面現金較多。公司賬面現金超過10億,給股價提供了一定安全墊,也為後續併購提供了資金可能。 維持推薦投資評級。不考慮併購,我們預測公司13-15年EPS分別為0.46、0.65和0.99元,對應市盈率分別為39.8、28和18.5。短期估值不便宜,但是中長期空間較大,值得持續關注,6-12個月目標價23元。 風險提示:新產品進度低於預期、海外市場經濟風險、專利糾紛敗訴風險

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