公司是國內少數幾家為銀行提供自主產權核心業務系統的第三方銀行IT 系統廠商之一,其核心繫統在全國城商行市場佔有率約20%。 銀行IT 需求持續增長,行業增速約20%。現代銀行運營管理嚴重依賴IT 系統,但IT 支出佔銀行採購總需求不足2%;IT 系統落後於銀行資產規模和業務創新,銀行正在升級前臺和核心,未來還將支援流程銀行、業務創新和風險管理等。 2011年銀行IT 解決方案市場規模100億元,未來三年全行業增速約20%。 中小銀行IT 系統更新需求更強,為國內銀行IT 廠商構築天然生存發展空間。 中小銀行資產規模和業務創新增速快於大型銀行,系統轉換風險和業務模式轉換難度更小,IT 系統更新需求更強。與大型銀行IT 系統自建或採購外資品牌不同,中小銀行IT 系統主要由國內廠商承建。我們測算中小銀行IT 解決方案年均市場需求約120億元,未來五年市場規模增速25%,高於全行業增速。 公司受益於客戶基數和單客戶收入雙增長。公司核心系統產品具有技術和價格優勢,完整產品線提高客戶黏性,2002年至今客戶數從零逐年平穩增長至78家,預計未來三年公司客戶基數仍保持每年約10家速度增長。自主產權模式保持高盈利水平,單客戶收入連續三年保持增長,CAGR 24%。隨著新核心和外圍系統投入市場,我們預計單客戶收入未來三年仍將保持年均19%增長。 預計2013年多個新外圍系統推向市場,新外圍將成為業績新增長點。外圍系統市場規模約為核心系統3.5倍,公司研發的銀行卡系統和商業智慧在2012年已獨立對外銷售,將改變原有以核心系統發展新客戶的市場開拓模式。我們預計2015年外圍銷售佔比將由2009年的51%提高到65%。 首次給予“增持”評級。我們預測公司2013年-2015年淨利潤為0.53億元、0.68億元和0.88億元,對應於EPS 為1.02元、1.31元和1.71元,複合年均增長率為27%。我們給予公司2013年30倍PE,目標價30元,首次給予“增持”評級。

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