出行難、看病難,帶動了重點民生領域智慧化建設的機遇。銀江股份從智慧建築起家,準確切入智慧交通和智慧醫療行業,並在行業內成功構築起細分市場龍頭的地位。我們認為,公司依託於先發優勢建立起來的有利競爭格局,在高增長的行業中,穩紮穩打對行業和區域的橫向擴張,不斷在產業間尋求協同效應並擴大市場佔有率,有機會在未來的寡頭市場中牟到自己的一席之地。 1)智慧交通方面,是行業內為數不多的綜合解決方案提供商,規模、資質、標杆專案以及產業聯盟幾方面均處於行業最領先位置,目前佔據浙江80%市場,省外業務貢獻公司盈利也已經站到了一半以上,成功進入全國擴張階段。 2)智慧醫療方面,公司的業務契合從醫院管理轉向醫療流程管理的大方向,在無線醫療和臨床移動資訊系統排名國內第一。 3)管理和營銷層面,透過全國5 大營銷平臺實施本地化戰略,同時具備民企的靈活和服務優勢以及上市公司的品牌信譽優勢。 財務預測 我們預計 2013~2015 年間,公司的智慧交通、智慧醫療、智慧建築和智慧城市業務收入分別保持35%、25%、15%和30%的增速,毛利率則分別穩定在30%、20%、20%和23%的水平。 考慮到公司財務費用增長較快將侵蝕部分盈利,我們預計公司2013~2015 年盈利增速分別達到36%、34%和29%,對應每股盈利0.63 元、0.84 元和1.08 元。 估值與建議 我們分別給予智慧交通、智慧醫療、智慧建築和智慧城市業務30倍、25 倍、15 倍和25 倍2013 年市盈率,按照分部加總法估值,銀江股份目標價16.8 元,對應24.4%的股價上升空間,首次覆蓋予以“推薦”評級。 風險 由於公司的業務模式對資金需求較高,在再融資開啟之前,主要資金仍以債務融資為主,我們預計公司的資產負債率將從目前的62%提升至2015 年的69%。此外,考慮到公司規模的快速擴大以及還款進度存在延誤的情況,我們預計經營活動現金流仍將保持淨流出情況。現金流風險,將成為進一步發展的主要關注點。

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