公司的主要產品和服務分為三大類:分析儀器及配套產品、環境監測系統和工業過程分析系統、環保運營維護服務。2012年上半年,環境監測系統收入佔比為57%,工業過程分析系統收入佔比為13.3%,主機和備件的收入佔比分別為9.3%和11.8%,系統改造和運維服務收入佔比為8.6%。其中環境監測系統收入來源95%左右來自CEMS的銷售。 脫硝業務在2013-2014年有望迎來爆發性增長根據《火電廠大氣汙染物排放標準(GB13223-2011)》規定,自2014年7月1日起,現有火力發電鍋爐及燃氣輪機組將執行嚴格的氮氧化物排放限制。隨著考核期限的日漸臨近,電廠將抓緊進行脫硝改造。同時,2013年進入“十二五”的第三年,根據歷史經驗,環保行業投資將陸續到位,行業發展增速有望提高。在此基礎上,我們預測公司的脫硝業務在2013-2014年有望迎來爆發性增長。 盈利預測及估值 目前與公司產品類似的上市公司有先河環保和聚光科技這兩家。這兩家公司2012-2014年預測PE的平均值分別為35、29、25。我們給予公司13年估值區間建議23-31倍。基於預測公司2013年攤薄後的EPS1.062元,認為公司合理估值區間為24.43-32.92元。結合絕對估值和相對估值的結果,我們認為公司的合理價值約為28元/股。對應的2012-2014年PE分別為39倍、26倍和21倍。 風險提示 1.脫硝市場發展低於預期;2.專案進展低於預期。

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