２００４年初，管理層出面嚴查國債回購，但真正的問題是國債欠庫，大量的國債已經賣出，而在低位大量的國債被ＱＦＩＩ和不明資金買走，外界對此的猜測是境外資金豪賭人民幣升值，但真正誘發債券牛市的卻是不明資金對券商欠庫國債的瘋狂逼倉。

該人士進一步表示，２００４年底，機構拆東牆補西牆的做法風險越來越大，國債價格也一路上揚，市場買氣很強。我們想等國債價格回撥時，再進行回補，可是國債價格一路不回頭，天天漲，而且拋盤也寥寥無幾，慢慢的，處於觀望狀態的券商開始“倒戈”回補，我們也只好花更高的價錢高位買回國債，而那些窟窿太大的證券公司，沒能力回補，最後的結果就是被國債“玩死”。

當時的市場情況是“有價無市”，大家全在回補國債，報價越來越高，但市場中的拋盤稀少，於是造就了中國國債市場史上罕見的大牛市。

越來越多的券商回補盤，把國債價格推上了歷史高峰，相比之下，國債收益率也達到了極低的水平，之後債券市場徹底崩潰了。

記得當初，主流聲音都認為“人民幣預期升值”引發了債市暴漲，而證券公司顯然才是這幕“瘋狂表演”的真正主角。

一年前，股權分置改革還是“只聞樓梯響，不見人下來”。那時，人們最關注的是買斷式回購，它的出現使中國債券市場繼國債期貨（５月１７日被叫停）後第二次有了做空的機制，因此被人們寄予厚望。

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